SEC El personal de publicación de las observaciones sobre divulgaciones de emisores de criptografía

El personal destacó una variedad de divulgaciones que identificó en sus comentarios en el mercado de activos digitales.

Jenny Cieplak, Paul Dudek, Zachary Fallon, Stephen P. Sink.

El 10 de abril de 2025, el Departamento de Financiamiento Corporativo (SEC) de la Comisión de Bolsa y Valores emitió una declaración sobre la disposición y el registro de valores en el mercado de activos de Crypto (esta declaración). La declaración involucra solicitudes para ciertos requisitos de divulgación en virtud de la Ley de Valores de 1933 (Ley de Valores) y la Ley de Intercambio de 1934 (Ley de Intercambio) para revelar documentos relacionados con valores en el mercado de activos digitales. Esta declaración proporciona una guía general sobre valores de capital o deuda proporcionados por emisores relacionados con redes, aplicaciones y/o activos digitales, así como los activos digitales en sí como parte de un contrato de inversión.

La declaración es la cuarta publicación de los empleados sobre cómo ver las leyes federales de valores que se aplican a aspectos específicos de la economía de activos digitales, ya que el presidente Trump emitió una orden ejecutiva de activos digitales (consulte esta publicación de blog de Latham para obtener más información), mientras que la SEC estableció un comité de criptomonedas (consulte esta publicación en el blog de Latham para obtener más información).

La declaración no es normativa, sino descriptiva, y no se adhiere al valor absoluto o relativo de varias divulgaciones seleccionadas por el personal. El personal señaló: “Cada emisor debe considerar sus propios hechos y circunstancias al prepararse para la divulgación”.

Divulgaciones relacionadas con la observación del personal y el cifrado

Descripción del negocio: Los emisores de valores generalmente deben proporcionar descripciones narrativas de aspectos materiales de sus negocios en un lenguaje claro, conciso y comprensible.

Las descripciones comerciales observadas por el personal incluyen:

• El aspecto material del negocio actual o propuesto del emisor, señalando que esto no debe incluir una descripción general de redes, activos digitales u otras tecnologías que no estén relacionadas o relacionadas con el negocio propio del emisor;
• La fase de desarrollo actual del emisor, al tiempo que determina cualquier plan de desarrollo futuro o futuro;
• Cualquier hito relevante puede implementar completamente el negocio del emisor o la red o aplicación subyacente (incluidos los requisitos estimados de tiempo y costos, así como descripciones de fondos para estos costos);
• Planes para generar ingresos o aumentar la rentabilidad o valor, y si el emisor continuará participando en las operaciones de red posteriores a la publicación;
• Para la emisión de activos digitales como contratos de inversión, describe si los activos digitales seguros tienen alguna función en la operación comercial; y
• La red o aplicación que está construyendo el emisor, incluida la información técnica, la información relacionada con la gobernanza e información relacionada con la tokenología y cualquier mecanismo de incentivos.

La declaración establece que estas descripciones deben ser consistentes con la declaración pública del emisor, el documento blanco y los materiales promocionales. Los emisores deben revisar cuidadosamente los materiales cara a cara públicos para garantizar la consistencia.

Factores de riesgo: En términos generales, el emisor de un valores debe revelar factores importantes que invierten en el emisor o capital especulativo o de riesgo.

Las divulgaciones de los factores de riesgo observados por el personal incluyen:

• operaciones comerciales (por ejemplo, tecnología y ciberseguridad) del plan emisor;
• La dependencia del emisor de otra red o aplicación;
• Para la emisión de activos digitales como contratos de inversión, características únicas de los activos digitales (por ejemplo, formularios, fluctuaciones de precios, derechos de gobierno, valoración y liquidez, suministro, custodia, etc.)
• Otras leyes y regulaciones que pueden aplicarse al emisor o emisión (por ejemplo, la Red de Control de Delitos Financieros (FINCEN), la Comisión de Comercio de Futuros de Públicos, la Transmisión Nacional de Moneda y la Ley de Moneda Virtual, etc.)

Descripción de valores: En términos generales, los emisores de valores deben hacer una descripción materialmente completa de los valores, incluidas las descripciones de los términos, derechos y características de seguridad en sus circunstancias particulares.

El personal señaló que ha observado los siguientes tipos de divulgaciones:

• Derechos, obligaciones y preferencias:
  • Los derechos que los titulares de seguridad tienen y no tienen (por ejemplo, con respecto a los dividendos, pagos, participación en las ganancias, distribución y derechos de voto)
  • El titular de la seguridad de los derechos debe hacer cumplir sus derechos, preferencias y obligaciones
  • Los titulares de seguridad de los derechos de voto pueden tener y cómo el emisor pretende cumplir con las reglas de agencia aplicables
  • El titular de seguridad puede tener derechos en las transacciones que afectan al emisor o red (por ejemplo, liquidación, bancarrota, ventas, fusiones, horquillas de red u otros eventos similares)
  • Término seguro o madurez
  • Limitaciones en la transferibilidad
  • Cómo canjear, retirar o quemar la seguridad de los activos digitales
  • Si se puede tomar prestada o prometirse la seguridad de los activos digitales
  • Cómo conmemorar los derechos de los titulares de seguridad
  • Cómo conmemorar las características de seguridad
  • Cómo se comunican este derecho y característica cuando se transfiere la seguridad
  • ¿Es posible modificar dichos derechos y características?
• Especificaciones técnicas:
  • Redes o aplicaciones relacionadas con seguridad o cifrado básico y básico
  • Si es posible modificar el código subyacente, cómo, cuándo y quién
  • Retener, acceder y transferir seguridad o cifrado básico y requisitos técnicos básicos
  • Si hay un registro de propiedad y quién se mantiene
  • ¿Es posible dividir el cifrado básico y
  • Seguridad, cifrado básico y si el contrato o código inteligente subyacente ha estado sujeto a una auditoría de seguridad de terceros para identificar vulnerabilidades y garantizar el cumplimiento de los estándares de la industria
• suministrar:
  • Reglas para administrar seguridad o cifrado básico y básico
  • Métodos para acomodar o generar seguridad o activos criptográficos subyacentes
  • Reglas y responsabilidades que rodean la seguridad o el cifrado básico y el aprovisionamiento básico
  • Organizar asignaciones con fabricantes de mercado o proporcionar liquidez para la seguridad o el cifrado subyacente y subyacente

Tenga en cuenta que incluso si el personal a veces se refiere a una descripción de “seguridad”, en cada caso la descripción debe incluir información sobre los activos de seguridad subyacentes.

El personal también señaló que si el negocio del emisor involucra dichos activos, incluso si no es parte o está obligado como un contrato de inversión, las divulgaciones similares pueden aplicarse a las criptomonedas que no son valores mismos.

Directores, ejecutivos y empleados clave

Los emisores de valores generalmente deben revelar “información relacionada con la identidad y la experiencia del administrador del emisor, incluidos los funcionarios ejecutivos, los directores y ciertos empleados importantes que (o esperan) hacen una contribución significativa al negocio del emisor”. Si el requisito se aplica a si un individuo ocupa un título o puesto formal como funcionario o director ejecutivo.

Las divulgaciones de empleo observadas o propuestas por el personal incluyen:

• Si un tercero realiza una función de toma de decisiones que generalmente realiza funcionarios ejecutivos y directores (por ejemplo, patrocinadores de ciertos fideicomisos, como productos cotizados en bolsa de criptomonedas Spot)
• La compensación ejecutiva, como las tarifas pagadas por el emisor a un tercero, para realizar funciones de toma de decisiones.

Estados financieros

El personal señaló que los estados financieros de conformidad con las leyes de valores aplicables deben proporcionarse en general. El personal aconseja que el emisor consulte sobre cuestiones de contabilidad e informes financieros en la oficina de los principales contadores dentro de la SEC, que implica transacciones anormales, complejas o innovadoras.

exhibición

El emisor de una seguridad generalmente debe servir como cualquier herramienta para demostrar los derechos de un titular de seguridad.

Las exhibiciones observadas por el personal incluyen códigos para contratos inteligentes, redes o aplicaciones, si los derechos, preferencias y obligaciones del titular de seguridad se conmemoran en dichos contratos o código inteligente.

Limitaciones declaradas

El personal señaló la declaración:

• No aplicable a los activos digitales que no son valores o de otra manera o parte de los contratos de inversión;
• No se pueden determinar todas las posibles divulgaciones de sustancias;
• Discutir divulgaciones que pueden no ser relevantes o no aplicables para todos los emisores;
• No use su juicio para reemplazar al emisor para determinar si se aplica alguna divulgación particular (o el alcance de cualquier divulgación en particular); y
• Divulgación El alojamiento de divulgación para empresas más pequeñas o recién cotizadas se proporciona bajo la Ley de Valores bajo los requisitos de divulgación aplicables (es decir, menos extensos).

Además, a diferencia de las monedas de memes, los certificados de trabajo y las declaraciones de Stablecoins, esta declaración no proporciona la percepción del personal sobre la seguridad de la jurisdicción de la SEC o puede no ser seguridad.

Además, como toda la guía de los empleados, la declaración no tiene fuerza o efecto legal y no es vinculante para la SEC.

El comisionado Peirce respalda la declaración

El comisionado Hester M. Peirce, jefe de la Fuerza de Tarea Crypto de SEC, apoyó la declaración. Sin embargo, señaló que este “no es un enfoque definitivo para el registro de valores de activos digitales”, pero “es un pequeño paso para determinar divulgaciones relevantes, por lo que los inversores tienen información sustancial sobre los proyectos y empresas en los que invierten”. Más interesante, lo que el Comisionado Peirce predijo en su nota al pie: “El grupo de trabajo criptográfico y otro personal del comité están trabajando para proporcionar orientación sobre si los emisores de activos de criptomonedas deben” entrar y registrarse “y el registro”.

Los comisionados Peirce y Mark Uyeda critican altamente la última administración por invitar a las compañías de activos digitales a “entrar y registrarse”. Creen que sin ninguna guía explícita de la SEC, la invitación es “aparentemente insatisfactoria”, es decir, considerará el uso de los activos digitales o divulgaciones de valores requeridas por las leyes de valores.

A medida que el grupo de trabajo criptográfico de la SEC alcanza rápidamente sus objetivos para aclarar el estado de los activos digitales bajo las leyes de valores, puede estar llegando la “Guía de métodos de determinación” de la SEC sobre los valores y el registro de activos digitales.

Próximas atracciones?

La declaración señaló que el presidente interino Uyeda formó un grupo de trabajo criptográfico para ayudar a la SEC a desarrollar un marco regulatorio integral y claro para las criptomonedas, incluida la abordación de los requisitos de registro y divulgación aplicables y hacer una declaración en el contexto de estas deliberaciones para proporcionar perspectivas. No hay duda de que las observaciones del personal serán útiles para desarrollar este marco.