El personal de la SEC emite una carta de no acción dirigida al token criptográfico Fuse

NAL brinda más claridad a los innovadores en el espacio de los activos digitales y reduce los riesgos legales para los tokens de recompensa estructurados de manera similar.

Autores: Zachary Fallon, Stephen P. Wink, Hank Balaban, Connor Jobes, Daphne Lambadariou y Deric Behar

Puntos clave:

• Según la NAL, no se considerará que las transacciones en tokens Fuse involucren valores que requieran registro según las leyes de valores.
• Los tokens Fuse están diseñados para la utilidad del consumidor, no para recaudar fondos, ganancias o inversiones especulativas. Por lo tanto no cumple con howie Estándar de prueba para contratos de inversión (y por lo tanto no para valores).
• El personal de la SEC continúa adoptando un enfoque pragmático ante las realidades económicas de los activos digitales, excluyendo los tokens de utilidad del mundo real de las leyes de valores.

introducir

El 24 de noviembre de 2025, la División de Finanzas Corporativas de la SEC emitió una carta de no acción (NAL) indicando que no recomienda la aplicación de la ley contra Fuse Crypto Limited o sus tokens Fuse según la Sección 5 de la Ley de Valores de 1933. Además, si Fuse registra tokens ante la SEC según la Sección 12 (g) de la Ley de Bolsa de Valores de 1934, puede ofrecer y vender tokens en la forma y en las circunstancias que se describen a continuación: carta de solicitud (Latham es el abogado registrado de Fuse).

El personal no proporcionó ningún análisis legal en la NAL y emitió esta carta basándose en los hechos y el análisis presentados en la carta de solicitud.

Red de fusibles y token de fusible

Según la carta de solicitud, Fuse opera un negocio minorista de electricidad con licencia centrado en acelerar la descentralización de la red y optimizar el suministro de energía. Fuse Network es una red de infraestructura física descentralizada que aprovecha la tecnología blockchain para coordinar los recursos energéticos distribuidos (DER).¹ Todo el sistema pasa a una central eléctrica virtual (VPP).² Se incentiva a los consumidores a adoptar recursos energéticos distribuidos para cambiar el consumo de energía en momentos más eficientes, exportar el exceso de energía cuando sea necesario y poner sus recursos energéticos distribuidos a disposición de la red local.

Una vez incorporados, los consumidores pueden identificar sus necesidades energéticas y preferencias de ahorro de costos dentro de la aplicación Fuse. Al proporcionar sus preferencias, los consumidores pueden elegir cómo y cuándo se le permite a Fuse ajustar su DER, participando así en el VPP y respaldando la red Fuse. Los consumidores serán recompensados ​​con tokens canjeables (definidos a continuación) y recibirán facturas de electricidad reducidas debido al menor uso de electricidad, incluso durante los períodos pico.

Los consumidores también pueden recibir recompensas por implementar DER,³ Hacer que los recursos energéticos distribuidos estén disponibles para su uso.⁴ Participar en VPP a través de la flexibilidad de la demanda.⁵ Las recompensas se emiten en forma de tokens (Fuse Tokens), que son activos digitales basados ​​en blockchain nativos de la red Fuse. El propósito de los tokens Fuse es recompensar a los consumidores por sus contribuciones dentro de la red Fuse para incentivar un comportamiento energético más inteligente, como cambiar la demanda para satisfacer las necesidades de la red o generar y almacenar energía durante las horas pico.

Para ciertas contribuciones a la red Fuse, Fuse medirá la actividad de cada consumidor de acuerdo con una fórmula de recompensa predeterminada, proporcionando una base para determinar la distribución de recompensas a todos los consumidores en función de las acciones tomadas por todos los consumidores y su impacto proporcional.

Los tokens Fuse se otorgan proporcionalmente a los consumidores participantes según una fórmula predeterminada y se obtienen únicamente en función de la actividad del consumidor relacionada con la red energética. Los tokens Fuse no constituyen un reclamo ni se relacionan con los ingresos, negocios o ganancias de Fuse. Los consumidores pueden reclamar los tokens Fuse obtenidos en la aplicación Fuse para su billetera autohospedada y luego pueden transferir los tokens a una billetera autohospedada de terceros de su elección.

Es importante destacar que los tokens Fuse solo se pueden canjear dentro de la aplicación Fuse para recibir descuentos o reembolsos en las tarifas asociadas con la participación en la red Fuse (bienes y servicios de Fuse). Los tokens Fuse no se pueden utilizar para compensar costos futuros (por ejemplo, como crédito contra futuras facturas de electricidad en las que aún no se ha incurrido). Esto significa que los tokens Fuse obtenidos tienen utilidad y propósito de consumo, lo que permite a los consumidores obtener beneficios tangibles de sus acciones anteriores.

Debido a que el valor de canje se basa en el precio de mercado promedio de los tokens Fuse en mercados de activos digitales de terceros no afiliados en el momento del canje, los tokens Fuse obtenidos pueden transferirse y negociarse en dichos mercados. El mercado secundario permitirá a los consumidores, que pueden haber recibido recompensas más allá de los descuentos en bienes y servicios de Fuse, convertir sus tokens Fuse en efectivo.

Finalmente, las realidades económicas subyacentes limitan la especulación del mercado sobre los tokens Fuse, inhiben que los actores racionales vean los tokens Fuse como vehículos de inversión y limitan la demanda para el uso real de los consumidores. Esto se logra principalmente de dos maneras: (i) el monto del descuento por consumidor está limitado por el mercado y el margen de beneficio de Fuse sobre dichos bienes o servicios, y (ii) el valor de canje de cada token de Fuse se basa en el precio de mercado promedio de ese token en mercados de activos digitales de terceros no afiliados en el momento del canje.

En otras palabras, si el precio de los tokens Fuse excede el descuento aplicable que los consumidores pueden solicitar en la aplicación Fuse, los consumidores racionales que aún no han obtenido tokens Fuse no buscarán comprar tokens Fuse en el mercado secundario, sino que pagarán el precio completo de su bolsillo por los bienes y servicios de Fuse, limitando así la demanda de tokens Fuse.

análisis jurídico

La solicitud de no acción se centra en si los tokens Fuse son un “contrato de inversión” (y por lo tanto un valor) según las leyes de valores de EE. UU., particularmente si son a largo plazo. howie prueba. Abajo howie Según esta prueba, una transacción implica un valor cuando existe una expectativa razonable de obtener ganancias de los esfuerzos empresariales o de gestión de otra persona. La carta de solicitud afirma que los tokens Fuse no deben considerarse transacciones de valores sujetas a registro según las leyes de valores por las siguientes razones:

• Realidad económica: La venta y distribución de tokens Fuse no se realiza a cambio de dinero en efectivo ni financiación, sino que recompensa a los consumidores por participar en la red Fuse para recibir descuentos en bienes y servicios de Fuse.
• No hay expectativas de ganancias razonables: Los tokens Fuse están diseñados para fines de consumo asociados con la red Fuse, lo que reduce los costos de electricidad y el valor potencial de canje. Esta reducción de costos o capacidad de reembolso no es una “ganancia” para el consumidor, sino un reembolso que fomenta ciertos comportamientos del consumidor.
• No depende de los esfuerzos de gestión: No se esperaría razonablemente que cualquier esfuerzo de gestión por parte de Fuse para aumentar el uso o la demanda de la Red Fuse resulte en un aumento en el valor de los Tokens Fuse.
• Restricciones a la especulación y transacciones en el mercado secundario: El valor de los tokens Fuse está directamente relacionado con su utilidad para los usuarios reales de la red Fuse, y su mecanismo de canje y su valor de descuento máximo reducen efectivamente el rango de precios de los tokens Fuse y limitan la especulación potencial.
• El marketing es para uso exclusivo del consumidor: Los tokens Fuse nunca se han comercializado como inversiones o de una manera que haga que los compradores esperen ganancias o retornos pasivos de los esfuerzos de gestión “ciertamente significativos” de cualquier patrocinador o tercero. En cambio, el marketing de Fuse enfatiza el uso de los tokens Fuse por parte de los consumidores y les deja claro que los tokens Fuse no están destinados a ser inversiones y no proporcionarán en sí mismos retornos, ganancias, dividendos o distribuciones a los consumidores como resultado de los esfuerzos de Fuse.
• Ningún valor de impulso de efectos de red: El valor de los tokens Fuse es independiente del éxito de la red Fuse. Se basa en el uso consuntivo y no obtiene apalancamiento ni valor adicional por aumentos en el uso o la demanda relacionados con la red Fuse.

en conclusión

Al garantizar que los tokens Fuse mantengan su aplicabilidad en el mundo real, Fuse fomenta un ecosistema en el que el valor de un token se deriva de su uso por parte del consumidor en lugar de una inversión especulativa o una negociación en el mercado secundario. En consecuencia, NAL es consistente con la posición anterior del personal de la SEC de que se niega a buscar contratos de inversión donde la funcionalidad es primordial, las expectativas de ganancias y la especulación son mínimas.

Este es el segundo alivio por no acción otorgado por el personal de la SEC a un token de utilidad de activo digital bajo esta administración, después de los emitidos en 2019 y 2020 (consulte estas publicaciones del blog de Latham para obtener información sobre NAL anteriores relacionados con activos digitales).⁶

Los expertos legales y los participantes del mercado elogiaron a NAL como un desarrollo positivo para la industria de la criptografía. Representa un cambio pragmático de los tokens basados ​​en servicios públicos según las leyes de valores y, en general, es parte de un entorno regulatorio más favorable para los gobiernos actuales.

Aunque objetivamente específicas, las NAL pueden reducir los riesgos de cumplimiento para las nuevas empresas de blockchain e impulsar una mayor innovación en el espacio blockchain.

Estén atentos a esta y otras novedades importantes en el rastreador de políticas de criptomonedas de EE. UU. de Latham & Watkins.

1. Los recursos energéticos distribuidos son pequeños generadores y equipos relacionados conectados a la red en el nivel de distribución. Ejemplos de recursos energéticos distribuidos incluyen paneles solares en tejados, termostatos inteligentes, baterías, cargadores de vehículos eléctricos, generadores de respaldo, bombas de calor, sistemas solares térmicos y otros productos con costos de instalación, consumo de energía o regulaciones similares. ↩︎
2. Los VPP son sistemas DER que coordinan y equilibran la oferta y la demanda: permiten a los usuarios acceder a mercados flexibles que brindan compensación para incentivar las respuestas distribuidas de la oferta y la demanda. ↩︎
3. Por ejemplo, instalar sistemas solares en tejados o sistemas de almacenamiento de baterías. ↩︎
4. Por ejemplo, garantizar que su DER esté disponible en un momento específico en el futuro. ↩︎
5. Por ejemplo, ajustar el consumo de energía en respuesta a las condiciones de la red, exportar energía de baterías y/o paneles solares y/o consumir el exceso de energía de la red. ↩︎
6. El personal de la SEC emite una carta de no acción sobre la distribución de tokens DePIN; Nuevas pautas de tokens de la SEC: aquí está Howey Do It; Encuéntrame en el patio de recreo: la SEC proporciona alivio sin acción a los tokens de juegos basados ​​en Ethereum; VCOIN para reflexionar: los tokens basados ​​en Ethereum obtienen el alivio de no acción de la SEC. ↩︎