Ley de claridad, compañías financieras y grupo de productos básicos (digitales)
Consideraciones sobre la expansión propuesta del ajuste del grupo de productos básicos CFTC.
Yvette D. Valdez, Adam Fovent y Mia Stefanou
El 17 de julio de 2025, la Cámara de Representantes aprobó la Ley de claridad del mercado de activos digitales 2025. Esta legislación clave proporciona un marco regulatorio integral para el sector de activos digitales, que ahora espera consideraciones del Senado. La Cámara aprobó el proyecto de ley en lo que los legisladores republicanos llaman “Semana de la Cripto”, que incluye la firma de hitos para la Ley Genius, que tiene como objetivo promover la innovación y el crecimiento en el mercado de Stablecoin.
Como ya se discutió ampliamente, la Ley de Claridad otorgará la jurisdicción y los reguladores de la Comisión de Comercio de Futuros de los productos básicos (CFTC) sobre los “productos digitales”, incluso a través del establecimiento de nuevos requisitos de registro para intercambios de productos digitales, corredores y distribuidores. Además, la Ley de Claridad enmendará la Ley de Intercambio de productos básicos (CEA) para incorporar “bienes digitales” en todos los aspectos de la jurisdicción existente del CFTC y emitir regulaciones bajo él (reglas CFTC).
La consecuencia de estas deficiencias actuales de conformidad con estas enmiendas será la extensión de las disposiciones de la CFTC sobre los “grupos de productos” a las actividades en “bienes digitales” en el sitio. Si se aprueba, este cambio no solo puede tener un profundo impacto en los fondos de inversión que intercambian activos digitales, sino que también pueden conducir a la proliferación actual de las compañías de finanzas de activos digitales (incluidos otros requisitos de registro para operadores y consultores relevantes). A medida que se desarrollan la Ley de Claridad del Senado y otros proyectos de ley, es un área de preocupación.
Primer: Regulaciones actuales de CFTC sobre Pools de productos básicos
Según el Artículo 1A del CEA actual (10), un “grupo de productos básicos” se define como cualquier fideicomiso de inversión, grupo o forma similar de empresa, con el propósito de realizar transacciones para el “beneficio de productos básicos”. Con este fin, los “intereses de productos básicos” actualmente solo incluyen futuros de productos básicos, opciones, swaps y ciertas productos apalancados y transacciones FX, pero están reguladas por el CFTC. Vale la pena señalar que esta definición no incluye transacciones en el mercado de efectivo.
Las reglas CEA y CFTC regulan ciertas actividades de los grupos de productos básicos. En particular, aquellos que participaron en solicitar y recibir el comercio de fondos por el “beneficio de los productos básicos”, que es la regulación como un “operador del grupo de productos básicos”. Además, para la compensación o las ganancias, el valor o el asesoramiento consultivo de la transacción de “beneficio de productos básicos” está regulada por el “asesor de comercio de productos básicos”. Las exenciones limitadas pueden mitigar que ciertos tipos de empresas deben cumplir con todos los requisitos reglamentarios y de registro.
Por lo tanto, no existe una exención aplicable y las personas de los operadores del grupo de productos básicos o los consultores de comercio de productos básicos asociados con los grupos de productos básicos deben registrarse en el CFTC con esta capacidad y cumplir con una variedad de requisitos regulatorios bajo la Parte 4 de las Reglas CFTC.
Además de las Reglas de CFTC, los operadores del grupo de productos básicos y los consultores de comercio de productos básicos deben cumplir con las reglas de la Asociación Nacional de Futuros (NFA), que incluyen otros estándares con respecto a comportamiento y procedimientos operativos. La NFA opera bajo la autorización de CFTC y supervisa el registro y el cumplimiento de dichos operadores y consultores para garantizar el cumplimiento de los estándares de la industria y los requisitos reglamentarios. Por ejemplo, a menos que la exención sea aplicable, un operador registrado del grupo de productos básicos o un asesor de comercio de productos básicos debe proporcionar a los inversores un “documento de divulgación” de acuerdo con las reglas CFTC para que la revisión debe enviarse a la NFA antes de usar. La Parte 4 de las Reglas de CFTC y las Reglas de NFA también impone una serie de requisitos continuos de informes y mantenimiento de registros en operadores de productos de productos básicos registrados y ciertos exentos y consultores de comercio de productos básicos.
Poner productos (digitales) en el “grupo de productos básicos”
El artículo 103 de la Ley de Claridad modificará el CEA para incluir transacciones en “bienes digitales” como una de las formas de actividades de interés de productos básicos capturados como una definición de “grupo de productos básicos”. Enmiendas similares incluirán actividades relacionadas con bienes digitales en la definición de operadores de productos de productos básicos y consultores de comercio de productos básicos.
Las transacciones de mercado spot o en efectivo en productos digitales incluyen significativamente diferentes del marco regulatorio actual y las definiciones de “grupos de productos básicos”. Como se mencionó anteriormente, las transacciones actuales del mercado en el sitio o en efectivo en productos básicos (por ejemplo, barras de oro o barriles de petróleo) no son suficientes para transformar fondos u otros vehículos de inversión colectiva en grupos de productos básicos. Solo las transacciones en transacciones derivadas, como futuros de productos básicos, opciones, swaps y ciertas productos apalancados regulados por CFTC y transacciones FX, están dentro del alcance de la definición de “grupo de productos básicos” de la ley actual. Vale la pena señalar que, dado que otros productos tradicionales en la Ley de Claridad no se incluyen de manera similar en la definición de “Pool de productos básicos”, las transacciones en el mercado spot o en efectivo de los productos digitales también serán definiciones únicas.
Entonces, una pregunta directa natural es: ¿cuántas transacciones de productos básicos digitales se necesitan para implicar el estado del “grupo de productos básicos”? Si el método de interpretación histórica del CFTC es una guía, la respuesta puede ser “no mucho”.
Después de la crisis financiera de 2008, la Ley de Reforma y Protección del Consumidor de Dodd-Frank Wall Street (Ley Dodd-Frank) revisó el CEA para dar la jurisdicción de CFTC sobre las transacciones de venta libre. Las definiciones del “grupo de productos” de CEA, el “operador del grupo de productos” y el “asesor de comercio de productos básicos” también agregan una referencia para “intercambio”. El personal de CFTC rápidamente dejó en claro que en la explicación, incluso una sola transacción de intercambio es suficiente para implicar la identidad del “grupo de productos básicos”: la transacción de la transacción no es necesariamente Básico Propósito de las herramientas de inversión relacionadas.
Por lo tanto, si se adopta la corrección de la Ley de Claridad, que está relacionada con el grupo de productos, y se adopta el mismo método de interpretación, incluso de minimis O el nivel accidental de transacciones spot o mercado en efectivo en bienes digitales puede ser suficiente para desencadenar el estado de “grupo de productos” y las implicaciones regulatorias resultantes. Por lo tanto, cualquier fondo o vehículo de inversión colectiva que participe en el comercio spot de productos digitales puede constituir una biblioteca de productos básicos, y los operadores de dichos fondos y operadores de consultores deben evaluar cuidadosamente si son elegibles para exenciones relevantes o necesitan registrarse como operadores de productos de productos básicos o consultores de comercio de productos básicos en el CFTC.
¿Empresas financieras como grupo de productos básicos?
Es particularmente digno de mención que esta enmienda puede tener un impacto significativo en la proliferación de empresas de finanzas de activos digitales. El estado del “grupo de productos básicos” no está estrictamente limitado a asociaciones y estructuras limitadas tradicionalmente entendidas como “fondos”. Por el contrario, una empresa, empresa o cualquier otra forma de entidad legal puede ser elegible como una “biblioteca de mercancías” si se satisfacen otros predicados definidos.
Aunque Bitcoin y ciertos otros activos digitales han sido reconocidos como “productos” a los efectos de las reglas CEA y CFTC, las actividades comerciales detectar de los vehículos de inversión en Bitcoin u otros activos digitales que constituyen “productos básicos” actualmente no activan las condiciones del grupo de productos básicos. Por lo tanto, bajo el marco regulatorio actual, las compañías financieras que solo compran y mantienen BTC spot (y no participan en transacciones en productos derivados como futuros u opciones de BTC) no constituirán un “grupo de productos básicos”. Actualmente, es necesario que las compañías del Tesoro consideren posibles aplicaciones de las regulaciones de los productos de productos básicos que utilizan CFTC solo si desean considerar una estrategia Delta Neutral o utilizar de otra manera derivados como cobertura o inversión.
Sin embargo, si se aprueba una enmienda en la Ley de Claridad, incluso si no se dedica a ninguna actividad de derivados, una compañía fiscal que posee BTC u otros bienes digitales puede describirse como un grupo de productos básicos. Esto puede requerir que los operadores y consultores de dichas compañías financieras se registren en el CFTC, preparen y presenten documentos de divulgación a la NFA, y cumplan con un conjunto de obligaciones de cumplimiento relevantes bajo la Parte 4 de las Reglas CFTC. Además, los grupos de productos básicos están sujetos a cambios regulatorios en los márgenes de ganancias, lo que puede aumentar el precio de cualquier estrategia derivada adoptada por tales compañías financieras cuando se negocian con concesionarios. Esto se debe a que el grupo de productos básicos se captura bajo la Ley Dodd-Frank, adoptando la definición de “entidad financiera” y “usuario final financiero”.
Es importante destacar que las reglas CEA y CFTC no pueden proporcionar exenciones de línea brillante del estado del “grupo de productos básicos” o excluir la prueba de umbral de activos del 40% que se encuentra en la Ley de Compañías de Inversión (comúnmente denominada prueba de “Balance general”). Como resultado, incluso si una compañía financiera mantiene una operación separada, esto puede no ser suficiente para superar el estado de “grupo de productos básicos” sin más orientación o reglamentación. De hecho, la definición de “grupo de productos básicos” es muy amplia, y ha sido ampliamente explicada por el CFTC en el pasado, con solo una guía limitada que atrae el límite entre las compañías operativas y las herramientas de inversión, y la compañía se convertirá en un “grupo de productos básicos”.
La Ley de Claridad proporciona exclusiones para ciertas actividades que de otro modo estarían bajo la definición de “transacciones de intereses de productos básicos”. Específicamente, el término “transacción de intereses de productos básicos” no incluye transacciones en bienes digitales, y tiene la intención de actuar como custodio de bienes digitales; establecer, mantener o administrar herramientas de inventario o pago con fines comerciales; o para mantener o soportar operaciones en sistemas blockchain o verificar las transacciones. La exclusividad final plantea la importante cuestión de si las empresas del Tesoro involucradas en actividades como el replanteo se evitan bajo el nuevo marco para evitar ser clasificados como grupos de productos básicos.
¿Qué hay frente a ti?
Es importante destacar que, incluso si la Ley de Claridad se promulga como ley, el Ministerio de Finanzas estará bajo la definición de la Biblioteca de Públicas, que no es concluyente. Como se menciona en este artículo, esta es un área de derecho sutil que se beneficiará de nuevas mejoras legislativas, así como la reglamentación y orientación. Vale la pena señalar que la Ley de Claridad autoriza a la CFTC a emitir exenciones apropiadas (excepto las reglas descritas anteriormente) autorizadas de las regulaciones del grupo de productos básicos que pueden considerarse necesarios o apropiados intereses públicos y son consistentes con los principios de protección del cliente. Como resultado, el CFTC tendrá el poder de determinar si una compañía fiscal constituye un grupo de productos básicos. El mercado definitivamente expresará sus opiniones sobre estos temas importantes.
Esta es un área digna de mayor atención y consideración: con la Ley de Claridad y otros proyectos de ley del Senado sobre la estructura del mercado de activos digitales, continuaremos monitoreando un tema y continuaremos llevando a cabo a través de la Cámara de los Lores.
