Los inversores de alto rendimiento, golpeados | Buscando alfa

Es posible que haya notado que BDC ha sido golpeado últimamente. Se nota en la lista de precios, aunque no es tan grande como el golpe que se producirá en abril de 2025.

El ETF PUTNAM BDC Income (PBDC) es uno de los pocos ETF llenos de BDC. A pesar de tener solo alrededor de $220 millones en AUM (activos bajo administración), todavía tiene un promedio de más artículos por mes. ¿Es este un ETF muy interesante? No me parece. Pero lo menciono hoy porque quiero analizar el movimiento de precios que estamos viendo en todo el espacio. En menos de un mes, hemos visto una caída de precios de aproximadamente un 10,7%. No es tan malo. Acaban de aparecer los ETF. Si ajustamos esto, el valor cae aproximadamente un 8,5%. Sin embargo, esta sigue siendo una de las caídas más claras que hemos visto en los últimos años fuera de abril de 2025.

No me centraré en este ETF, pero hablaré de los valores que contiene.

Las 10 principales participaciones representan casi el 70% del valor del ETF:

Cubrimos muchas participaciones, por lo que incluiremos un gráfico de cada acción que cubrimos en la sección Gráficos a continuación. Por ahora, BDC se encuentra en una situación bastante extraña. Por primera vez, según recuerdo, nuestras calificaciones para BDC individuales incluían una calificación neutral cero. Tenemos Compra Fuerte, Compra Regular y Sobreprecio (básicamente una calificación de Venta).

Es realmente extraño ver que nuestra herramienta muestra una calificación neutral de cero. Así que creo que tiene mucho valor elegir acciones individuales aquí. No se trata sólo de evitar los ratios de gastos de los ETF. También nos brinda la oportunidad de aprovechar empresas individuales que son más atractivas sin comprar empresas que todavía son caras.

¿Qué es el obstáculo BDC?

BDC posee una cartera de préstamos a tasa flotante. Si cree en los mercados eficientes, podría creer que los préstamos a tasa flotante deberían basarse principalmente en los diferenciales de crédito. Eso es todo cuando analizamos el valor real de la deuda. Si su deuda flotante paga una tasa de interés a corto plazo (por ejemplo, SOFR a tres meses) más la diferencia en flotación, la deuda vale aproximadamente el 5%, entonces el valor de la deuda depende de:

1. ¿Qué tan buena es la calidad crediticia del préstamo subyacente?

2. ¿Qué tan grandes son los diferenciales de crédito en toda la economía?

Utilizando estos dos factores, puede evaluar si el 5% es un diferencial atractivo. Es muy sencillo.

Sin embargo, las acciones ordinarias no siguen el mismo precio. ¿Por qué? Lo atribuyo a la emoción, pero puedes usar la lógica que quieras. En pocas palabras, cuando las tasas de interés a corto plazo tienden a subir o son históricamente altas, entonces hay más inversores como BDC. No se ve mucho de eso en el mercado de bonos. Si el diferencial de un préstamo es del 5% y el diferencial es del 5% en relación con sus pares, al mercado de bonos realmente no le importa si la tasa a corto plazo es del 1% o del 4% (lo que da como resultado un rendimiento del 6% o del 9%). Simplemente evalúa el diferencial y el precio.

Impactos recientes en las tasas de interés

Como hemos visto recientemente caer las tasas de interés a corto plazo en medio de expectativas de nuevos recortes en la tasa de fondos de la Reserva Federal, los inversores están cada vez menos entusiasmados con los BDC. Esto no significa que BDC esté colapsando. ¿Caerán los niveles de dividendos? Sí, probablemente. Esto es normal cuando la empresa subyacente tiene una cartera de deuda a tipo variable. No representa una mala gestión. Cuando las tasas de interés a corto plazo aumentan y los BDC pueden aumentar sus dividendos debido a tasas de interés más altas, eso no convierte a todos los gerentes en grandes o talentosos.

Sin embargo, cuando las tasas de interés aumentan significativamente sin desencadenar oficialmente una recesión, vemos que las valoraciones se disparan. Aunque BDC es relativamente pobre, las valoraciones siguen subiendo junto con la industria. Los inversores en el sector deben ser conscientes de que la tendencia a la baja de las tasas de interés a corto plazo podría perjudicar las valoraciones, pero también vale la pena reconocer que los rendimientos siguen siendo altos. Además, una disminución del NAV no refleja mejor una inclinación de la valoración que una disminución del NAV.

Estrategia de análisis

Hemos estado trabajando arduamente para proporcionar nuevas estimaciones actualizadas de BV (valor contable) y NAV (valor liquidativo) en el Foro REIT. Sin embargo, muchos inversores ni siquiera pueden comparar el valor posterior. En esta serie, calculamos el BV o NAV de precio a remolque de muchos REIT y BDC hipotecarios y proporcionamos varias métricas para bonos de bebé y acciones preferentes. Los diagramas de estas cosas están disponibles al final de este artículo.

Hacemos hincapié en el precio BV y NAV, ya que estas métricas proporcionan información sobre la valoración.

Todas las acciones

El gráfico compara las siguientes empresas y sus acciones preferentes o bonos de bebé:

• BDCS: (CSWC), (BXSL), (TSLX), (OCSL), (GANE), (tpvg), (fsk), (principal), (arcc), (arcc), (gbdc), (obdc), (obdc), (slrc)

• MREIT comerciales: (GPMT), (FBRT), (BXMT)

• MREIT híbridos residenciales: (MITT), (CIM), (RC), (MFA), (EFC), (ADAM)

• Mrits de institución residencial: (nly), (agnc), (chmi), (dx), (two), (arr), (orc), (orc)

• Mreits Promotores Residenciales y Proveedores de Servicios: (ritm), (PMT)

NOTA: NYMT recientemente convirtió sus acciones a ADAM. Las nuevas acciones están incluidas en nuestros gráficos. Los bonos para bebés y las acciones preferentes también cambiaron de acciones, y nymt fue reemplazado por adam en cada acción. Por ejemplo, Nymtz se convirtió en Adamz.

cuadro

REIT hipotecarios y BDC:

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Las mejores opciones para acciones y bonos para bebés:

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Gracias por leer y espero que disfrutes el gráfico.

Algunos términos:

• FTF = fijo a flotante. La acción actualmente es fija pero comenzará a flotar según SOFR. Podemos referirnos a LIBOR pero asumimos SOFR +0,26161%.
• ftr = fijo a fijo. La acción está actualmente fijada. Eventualmente comenzará a reajustarse cada cinco años basándose en las tasas del Tesoro a cinco años.
• ftl = distancia fija. La empresa decidió que sus acciones del FTF podían ser “fijas a fijas” a pesar de un claro incumplimiento de la intención original del contrato.
• float = participación de ftf, pero ahora está flotando. Las tasas de dividendos se actualizan cada tres meses.