Revisión de la cartera de estrategias de capital de oportunidades para pacientes, tercer trimestre de 2025
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Samantha McLemore
La estrategia Patient Opportunity Equity tuvo un buen desempeño en el tercer trimestre, aumentando un 14,1% en comparación con el rendimiento del 8,1% de nuestro índice de referencia S&P 500. Esto eleva nuestra ganancia en lo que va del año al 18,9% frente a la ganancia del 14,8% del S&P 500. Desde que asumí la gestión exclusiva de Opportunity a finales de 2022, ha ganado un 31,5% anual, en comparación con la ganancia anual del 24,1% del S&P 500. El mayor contribuyente trimestral a los resultados fue Precigen (PGEN $ 3,19), que contribuyó con más de 500 puntos básicos. Lideramos una inversión privada en diciembre de 2024 a través de una inversión preferente con warrants. Conocemos a la empresa desde hace más de una década y, antes de la decisión de la FDA en agosto sobre su primer medicamento, Papzimeos, confiábamos en que veíamos una oportunidad lucrativa para abordar las necesidades de capital de la empresa.
La flexibilidad es un activo importante en los mercados. Nuestra capacidad para crear estructuras mutuamente beneficiosas dio sus frutos. Estructuramos este comercio basándonos en los acuerdos de Warren Buffett con Goldman Sachs y Occidental Petroleum. Otro activo es el hambre. Nuestro equipo pasó mucho tiempo durante las vacaciones ejecutando este acuerdo. Les estoy muy agradecido.
La FDA aprobó Papzimeos temprano, con una etiqueta más amplia de lo esperado. Cuando negociamos en diciembre, el precio de la acción rondaba los 0,75 dólares. El precio era de 1,71 dólares a finales de julio y se disparó a más de 5 dólares después de la aprobación. Desde entonces, el precio ha retrocedido a mínimos de 3 dólares, igualando los niveles históricos de retroceso posteriores a la aprobación.
En septiembre, la empresa obtuvo una línea de crédito de 125 millones de dólares, lo que les dio tiempo para comercializar Papzimeous, pero el proceso estuvo plagado de riesgos y retrasos. Debido a que la población de pacientes con papilomatosis necesita tratamiento con urgencia y tiene pocas otras opciones de tratamiento, los proveedores y pagadores tienen grandes incentivos para trabajar rápidamente. Nuestra valoración para la indicación de papilomatosis es de aproximadamente $5.50 (incluidos los precios internacionales), un aumento de aproximadamente el 80% con respecto a los precios actuales. También nos gusta la cartera de productos de Precigen, que incluye un medicamento similar para tratar las verrugas genitales (también causadas por el virus del VPH), un tratamiento para el cáncer del VPH basado en la misma plataforma subyacente Adenoverse y la plataforma Ultra CAR-T. Si bien todos estos se encuentran en sus primeras etapas, creemos que representan un valor significativo. Si todo va bien, creemos que la empresa tiene potencial para valer entre 10 y 15 veces su precio de negociación actual.
Dada la naturaleza dual del desarrollo de fármacos y las bajas posibilidades de éxito de cualquier fármaco, existen riesgos sustanciales y todas las posibilidades de éxito son bajas. Creemos que la directora ejecutiva, Helen Sabsevari, es una buena desarrolladora de medicamentos que sabe mejor que la mayoría cómo lograr que se aprueben medicamentos. Dado el gran movimiento de Precigen y nuestra conversión de acciones preferentes a acciones ordinarias durante el trimestre para aprovechar el precio de conversión, se ha convertido en la mayor exposición de nuestra cartera, lo que nos ha obligado a recortar algunas posiciones. No agregamos nuevos nombres este trimestre. A medida que aumentan las valoraciones, las nuevas oportunidades que vemos se vuelven menos atractivas, aunque existen. Dado nuestro entusiasmo por nuestra cartera actual, el listón está alto. En algunos casos, agregamos activamente nombres que ya estaban en la política.
Comenzamos el segundo trimestre con una pequeña posición en UnitedHealth ($367,69 UNH) y aumentamos significativamente durante la liquidación del tercer trimestre. Nuestro costo promedio es de $289,79. Al final del trimestre, era nuestra quinta participación más grande.
UnitedHealth es un líder de la industria. Varios vientos en contra de la industria, incluidas las presiones de costos y reembolsos, han desafiado a la industria. La caída en desgracia de la Universidad de New Hampshire es particularmente grave dada su reputación como una fuente de ingresos confiable. Creemos que el negocio no se verá perjudicado y que la industria se enfrenta a un ciclo de seguros típico.
Se necesitarán varios años para recuperar completamente la rentabilidad. Creemos que las ganancias de la compañía pueden duplicarse en los próximos 3 a 5 años, lo que llevará su CAGR entre un nivel bajo y medio. La sanidad representa el 26,2% de la cartera. Excluyendo a Precigen, que tiene un perfil riesgo-recompensa diferente al de la mayoría de las empresas del sector, el peso es del 19,8%. Hasta hace poco, el sector de la salud iba muy por detrás del mercado, lo que creaba oportunidades impresionantes. Nuestras exposiciones proporcionan una buena diversificación y estabilización a la cartera.
Dado que creemos que estamos en las últimas etapas de un mercado alcista secular (aunque todavía pueden quedar algunos años), estamos equilibrando dejar correr a nuestros ganadores (monetizando el entorno actual) versus reubicarnos en rezagados con precios incorrectos que creemos que tendrán un mejor desempeño en un entorno de mercado diferente. Aproximadamente el 43 % de nuestra cartera se encuentra en lo que llamamos áreas de impulso del mercado (IA/tecnología, criptomonedas, finanzas). Hemos salido de acciones que considerábamos totalmente valoradas pero con riesgo/recompensa poco atractivo. Seguimos pensando que nuestras empresas restantes tendrán un buen desempeño. Tenemos otros ganadores que no clasificaría como “impulso”, como QXO (QXO $ 19,73), Royalty Pharma (RPRX $ 36,14) y Expedia (EXPE $ 216,81).
Hemos estado agregando rezagados en los que creemos firmemente. Crocs (CROX $80,39) enfrenta obstáculos arancelarios, pero tiene un enfoque de marketing innovador y un rendimiento de flujo de caja libre del 15%. Para Mattel (MAT $18,10), el próximo año debería ser un año transformador, ya que se transforma en una empresa de propiedad intelectual digital. Creemos que el IAC (33,41 dólares) sigue estando significativamente infravalorado y Barry Diller está comprometido a cerrar la brecha de valor. Biogen (BIIB $ 149,61) se ha enfrentado recientemente a la presión de las caídas en su franquicia de esclerosis múltiple, pero según nuestra valoración interna, el mercado no está valorando adecuadamente el potencial de la cartera de proyectos.
Seguimos entusiasmados con el potencial de la cartera en una variedad de entornos de mercado.
Rentabilidad de Oportunidad Rentabilidad Anualizada al 30 de septiembre de 2025 (%)
| QTD | el último año | plazo de 1 año | 3 años | 5 años | plazo de 10 años | Desde su constitución (30/12/1999) | |
| Capital de oportunidad (tarifas totales) | 14,4% | 19,8% | 29,9% | 29,1% | 12,3% | 11,6% | 9,1% |
| Capital de oportunidad (neto de comisiones) | 14,1% | 18,9% | 28,7% | 27,8% | 11,2% | 10,5% | 8,0% |
| Índice S&P 500 | 8,1% | 14,8% | 17,6% | 24,9% | 16,5% | 15,3% | 8,1% |
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Nota del editor: Los resúmenes destacados de este artículo fueron seleccionados por los editores de Looking Alpha.
