Contribución invitada: “Cómo las tensiones geopolíticas afectan las perspectivas de inflación de Francia”
Hoy nos complace presentarles las contribuciones invitadas de Laurent Ferrara (Profesor de Economía en Skema Business School en París y presidente del Comité Francés de Datación de Ciclos Económicos) y Jamel Saadaoui (Profesor LED en la Universidad París 8).
Todas las economías avanzadas enfrentan ahora presiones deflacionarias después de años de inflación creciente tras la recuperación posterior a la COVID y la guerra en Ucrania. En algunos países, la inflación está incluso muy por debajo de las metas de los bancos centrales. Este es el caso de Francia, donde los últimos datos muestran que los precios al consumo aumentaron sólo un 0,9% interanual en noviembre de 2025 (fuente: INSEE). Las previsiones también sugieren que la inflación se mantendrá baja durante los próximos dos años: el 1,3% en 2026 y el 1,8% en 2027, tras el 1% en 2025, según las últimas previsiones del Banco de Francia.
Al evaluar el equilibrio de riesgos en torno a este escenario base, los riesgos geopolíticos deben tomarse en serio, dadas las tensiones globales actuales, particularmente en Europa. La literatura académica reciente ha comenzado a documentar el impacto dinámico de las tensiones geopolíticas sobre la inflación, aunque las señales son teóricamente ambiguas. Por un lado, una demanda más débil debido a un crecimiento económico más lento y una menor confianza del consumidor tiende a hacer bajar los precios al consumidor. Por otro lado, los shocks geopolíticos provocan un aumento de los precios de las materias primas y desencadenan una depreciación de la moneda, lo que puede hacer subir la inflación. Los precios del petróleo, en particular, han respondido a las preocupaciones sobre las interrupciones del suministro (véanse Mignon y Saadaoui).
Además de la inflación importada, la dinámica fiscal también puede exacerbar las presiones inflacionarias. El aumento del gasto en defensa, el aumento de la deuda pública y el endurecimiento de las condiciones financieras se han combinado para aumentar los desequilibrios fiscales y las tensiones financieras, lo que podría exacerbar el entorno inflacionario general.
Caldara et al. Una propuesta reciente ha sido estimar el impacto de un índice de riesgo geopolítico (el índice GPR desarrollado por Caldara e Iacovello) sobre la inflación global. Utilizando el SVAR global mensual que abarca varias décadas, muestran que las crecientes tensiones geopolíticas hacen subir sistemáticamente los precios de las materias primas. También demuestran que este “canal de productos básicos” puede conducir a una mayor inflación a pesar de la deflación causada por una producción más débil, una menor confianza de los consumidores, un comercio reducido y condiciones financieras más estrictas. Revisamos parcialmente esta literatura en un trabajo reciente, que aparecerá próximamente en revisión financiera y económica (Ver presentación de diapositivas aquí).
¿Qué obtenemos al evaluar el impacto de los shocks geopolíticos sobre la inflación francesa? Además del conocido índice GPR, recientemente se han desarrollado en la literatura de investigación varios indicadores geopolíticos alternativos. Una contribución particularmente interesante, centrada en los países europeos, es la de Bondarenko et al. Al observar que el índice GPR se basa principalmente en periódicos centrados en Estados Unidos, proponen un método de extracción de textos basado en periódicos locales de cinco economías importantes de la eurozona (Alemania, Francia, Italia, España y los Países Bajos) para construir indicadores de riesgo geopolítico específicos de cada país.
Realicemos un análisis empírico basado en el índice francés Bondarenko (ver Figura 1).
Figura 1: Riesgo geopolítico en Francia, datos mensuales de enero de 1995 a abril de 2025 (Bondarenko et al.) Fuente:
Utilizaremos métodos de proyección local para estimar shocks geopolíticos estructurales y estudiar su impacto dinámico sobre la inflación. Los shocks geopolíticos estructurales se recuperan utilizando la identificación de Choleski en un modelo SVAR que también controla los cambios en el crecimiento del PIB y los precios del petróleo (Brent). Estimamos el modelo con frecuencia trimestral. El impacto geopolítico estructural de este enfoque se ilustra en la Figura 2.
Figura 2: Estimación de shocks geopolíticos estructurales utilizando la identificación de Choleski en modelos SVAR
Fuente: Cálculos del autor.
A partir de este shock geopolítico estimado, el IRF se puede calcular utilizando un método de proyección local. La Figura 3 muestra el IRF para un shock de inflación de una desviación estándar (alrededor de 1,5). El impacto máximo se alcanza después de 2 años (8 trimestres) de aproximadamente 0,25pp. Curiosamente, no se observaron efectos significativos durante el primer año después del shock. Una posible explicación es que el efecto negativo de la demanda fue compensado por un aumento de la inflación importada.
Figura 3: El IRF inflacionario supone el primer shock geopolítico para Francia
Fuente: Cálculos del autor.
Desde una perspectiva de política, la evolución futura de los precios al consumidor dependerá de la magnitud de los posibles shocks estructurales estimados por el índice geopolítico de Bondarenko et al. Suponemos que la amplitud es tan grande como la observada durante la guerra de Irak, es decir, un valor de 5,5 en el primer trimestre de 2003 (ver Figura 2), que es aproximadamente 3,7 veces la desviación estándar del shock. Un evento geopolítico de este tipo puede generar un superávit de inflación de aproximadamente 3,7*0,25=0,93 pp después de 8 trimestres. Si convertimos los datos trimestrales en datos anuales, esto llevaría la inflación a alrededor del 2,5% en 2027, añadiendo presión inflacionaria al escenario base de Francia (1,8% en 2027, según el Banco de Francia).
El autor de este artículo es Laurent Ferrara y Jamel Saadawi.
