Una primera lectura de los datos de marzo y de los indicadores del ciclo económico
La Oficina de Estadísticas Laborales y los datos de ADP son las primeras medidas de la actividad económica en marzo desde que estalló la guerra.
Figura 1: Revisión preliminar de la línea de base del empleo de la nómina no agrícola (NFP) (azul fino), empleo de la NFP (azul en negrita), empleo civil suavizado por controles de población (naranja en negrita), producción industrial (rojo), ingreso personal de 2017 excluyendo transferencias corrientes (verde claro en negrita), ventas de manufactura y comercio de 2017 en $ (negro) y PIB mensual de 2017 en $ (rosa), PIB (barra azul), todos los registros normalizados a 2025M01=0. Fuente: BLS a través de FRED, BLS, Reserva Federal, BEA 2025Q4 Edition 2, S&P Global Market Insights (anteriormente Macroeconomic Advisors, IHS Markit) (23/3/Publicado en 2026) y cálculos del autor.
Figura 2: Punto de referencia temprano implícito de nóminas no agrícolas (NFP) (azul), empleo civil ajustado por conceptos de NFP suavizados con controles de población (naranja negrita), producción manufacturera (rojo), empleo de nóminas no agrícolas privadas de ADP (verde claro), ventas minoristas reales, deflación del IPC (negro), índice de servicios de transporte (marrón) e índice de consenso USD Ch.2017 de 2017 (rosa), GDO (barras azules), todos los logaritmos normalizados a 2025M01=0. Fuente: BLS, ADP, vía FRED, Fed de Filadelfia [1]Reserva Federal de Filadelfia [2]Oficina de Estadísticas de Transporte, Reserva Federal vía FRED, BEA 2025 Q4 2nd Edition, y los cálculos del autor.
Las medidas de empleo continúan divergiendo de las medidas de producción, aunque la brecha se ha reducido en relación con la medida mensual del PIB de SP Global Market Insights (anteriormente Macroeconomic Advisors), que alcanzó su punto máximo en octubre de 2025 (según datos del 23 de marzo). También es interesante observar que el indicador de empleo CPS (hogares) sigue por detrás del indicador CES (establecimiento).
A continuación se muestra un análisis detallado de las medidas de empleo de BLS CES y las medidas alternativas. En primer lugar, el empleo no agrícola total. Para tener en cuenta la conocida variabilidad en las series de hogares debido al error de muestreo, utilizo un promedio móvil centrado de 3 meses para la serie CPS ajustada por el concepto de NFP.
Figura 3: Cambios en la nómina no agrícola de enero de 2025 de CES (azul), CPS (encuesta de hogares; versión experimental), ajustados al concepto de NFP utilizando controles de población suavizados, promedio móvil central de 3 meses (marrón), ambos en miles, sa Fuente: BLS, a través de FRED, BLS y cálculos del autor.
Para las NFP privadas, tenemos la serie ADP para comparar con el indicador BLS CES.
Figura 4: Cambios en el empleo privado no agrícola desde enero de 2025 de BLS CES (azul) y ADP (rojo), ambos 000, sa Fuente: BLS, ADP (a través de FRED) y cálculos del autor.
La serie BLS recibirá nuevos modelos de vida o muerte a partir de 2026, por lo que podría ser una buena idea centrarse en las tendencias en lugar de los cambios mensuales, especialmente ahora. El promedio móvil final de tres meses es de +79.000, mientras que el ADP es de +46.000.
