SEC retira la apelación de la decisión judicial para evacuar las reglas de su concesionario

El movimiento de la SEC es parte de un cambio reciente a un enfoque centrado en la aplicación de la ley que tiene como objetivo remodelar el marco regulatorio para los activos digitales en los Estados Unidos.

Por Stephen P.

El 20 de febrero de 2025, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) desestimó voluntariamente su apelación contra una decisión relevante en la región norte de Texas en los Estados Unidos para desestimar las reglas 3A5-4 y 3A44-2 de la SEC (juntos). Las reglas adoptadas por la SEC el 6 de febrero de 2024 expanden las definiciones de “distribuidores” y “comerciantes de valores gubernamentales” en virtud de la Ley de Intercambio de 1934 para capturar una gama más amplia de participantes del mercado, incluidos los que tradicionalmente han utilizado excepciones de “comerciante”.

regla

Específicamente, la regla define el término “como parte de un negocio convencional” utilizado en las Secciones 3 (a) (5) y 3 (a) (a) (44) de la Ley de Intercambio para identificar, pero no limitar ciertas actividades que resultarían en que tales actividades sean “distribuidores” o “traficantes de valores gubernamentales”, lo que cumple con los requisitos de registro de la Ley de Intercambio. Según esta regla, cualquier persona que posee o controla un activo total por valor de $ 50 millones o más como parte de un negocio regular involucrado en cualquiera de las siguientes actividades es un “concesionario” o un “distribuidor de valores gubernamentales”:

• Exprese regularmente el mismo interés de transacción como el mejor precio disponible en ambos lados del mercado y con la misma seguridad y comunicarse y representar de una manera que lo haga accesible para otros participantes del mercado (“expresa el factor de interés de transacción”)
• Principalmente capturando los diferenciales de ofertas, la compra en ofertas y la venta en ofertas, o capturando cualquier incentivo proporcionado por los lugares comerciales para proporcionar intereses comerciales de liquidez (“factor de ingresos principal”)

(Consulte esta publicación de blog de Latham para obtener más información).

Consecuencias de las reglas

Estas reglas valoran cada vez más la compra y venta de valores como un componente central de una empresa, para poder desempeñar un papel importante como proveedor de liquidez según lo definido por la definición del “concesionario” debido al avance del comercio electrónico. La prueba está diseñada para capturar a los distribuidores como distribuidores a través de “expresiones de trato” en ambos lados del mercado para garantizar la misma seguridad, de lo contrario podrían aprovechar las excepciones de los operadores.

Para las entidades definidas por la extensión de la regla de captura, bajo la Sección 15 (a) o la Sección 15C (hasta el 29 de abril de 2025), el análisis legal incluye el registro con la SEC; membresía de una organización autorreguladora (SRO), como la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA); cumplimiento del alcance de todas las leyes federales de valores y la consiguiente carga de gastos. Dado que el cumplimiento de muchas entidades es tedioso, poco práctico o incluso inviable (por ejemplo, las consecuencias del mundo real pueden significar la elección de los participantes del mercado de reasentar jurisdicciones más favorables o malos servicios o malos servicios. Esta regla tiene el potencial de reprimir sustancialmente la innovación en ciertos sectores del mercado, especialmente las criptocurrencias y la defi (ver esta publicación en el blog de Latham para obtener más información).

Como resultado, la regla fue rápidamente desafiada por la Asociación de Blockchain y la Alianza Crypto-Free en Texas. También enfrenta desafíos en litigios paralelos por parte de la Asociación Nacional de Administradores de Fondos Privados, Asociaciones de Fondos de Fideicomisos y Asociaciones alternativas de Gestión de Inversiones.

El tribunal revocó las reglas

El Tribunal de Distrito de los Estados Unidos para el Distrito Norte de Texas se celebró el 21 de noviembre de 2024 (dos comentarios separados proporcionados aquí y aquí), “la SEC excede su autoridad legal” para aprobar las reglas. Señaló que el Congreso definió el término “traficante”, “oponentes contextos históricos preexistentes […] Muestra que el distribuidor tiene la comprensión del cliente. “El tribunal sostuvo que las reglas” no tienen lazos con texto, historia y estructura [Exchange] ACT, por lo tanto, representa “por acción de agente ilegal [the SEC’s] autoridad. “

En cuanto a los recursos, el Tribunal concluyó que la SEC promulgaba las reglas de autorización legal “,[v]Toda esta regla es apropiada. “

El tribunal también señaló que, dadas sus hallazgos, “innecesario, ni debe estar relacionado con el argumento restante del demandante de que las reglas del concesionario son argumentos arbitrarios y caprichosos [Administrative Procedure Act]. “

SEC presentó una apelación y luego renunció a la apelación

El 17 de enero de 2025, el día del declive de la administración Biden, en una de sus acciones finales, la SEC apeló a la Corte de Apelaciones de los Estados Unidos al Quinto Circuito.

Solo unas semanas más tarde, bajo la administración de un nuevo gobierno y una nueva agencia, la SEC presentó una moción para desestimar su apelación en ambas demandas.

La decisión de la SEC no se explicó, pero se pueden encontrar fuertes pistas para la emisión del comisionado Mark T. Uyeda (ahora presidente interino de la SEC) y Hester M. Peirce (actualmente líder de la nueva Fuerza de Tarea Crypto de la SEC). Después de la terminación de las reglas, el comisionado Uyeda dijo que las reglas “clasificarían a cualquiera que compre y venda valores como ‘concesionarios’ […] extender[ing] Excediendo su autoridad legal. “Estas reglas” convierten a los comerciantes, muchos de ellos clientes, en distribuidores “, dijo Peirce. [running] Oponerse a las regulaciones porque los comités y los participantes del mercado han estado leyendo durante décadas. “

Los sectores de criptomonedas y capital privado elogiaron ampliamente la decisión de la SEC de abandonar dos apelaciones. Vale la pena señalar que tanto el demandante criptoeante como el demandante del fondo hicieron declaraciones sobre la victoria que se ganó en nombre de sus votantes.

El cambio de paradigma en la SEC

La SEC continúa relajando las políticas y prácticas que definen la agencia en la antigua administración dirigida por el ex presidente de la SEC, Gary Gensler. En particular, demuestra un gran cambio en la postura de la SEC sobre activos digitales (consulte esta publicación de blog de Latham para obtener más información).

Vale la pena señalar que el mismo día en que se retiró la apelación, la SEC anunció que reemplazaría sus activos de criptomonedas y unidades de red con una red reutilizada y la Unidad de Tecnología Emergente (CETU) (responsable de muchas acciones de cumplimiento de criptomonedas desde su inicio en 2017). CETU no se centrará principalmente en las criptomonedas, sino que “luchará contra la mala conducta relacionada con el comercio de valores” entre varios campos y tecnologías, incluida la inteligencia artificial, las redes sociales y la cadena de bloques.

Y el 21 de febrero de 2025, una importante plataforma de criptomonedas en los Estados Unidos anunció que había llegado a un acuerdo con el personal de la SEC para desestimar su muy esperada demanda de aplicación de la ley 2023, en espera de la aprobación de la SEC. La otra plataforma de criptomonedas importante fue seguida por un anuncio del mismo tiempo, y la plataforma de negociación NFT más grande del mundo anunció que la SEC cerró su investigación en la plataforma solo seis meses después de emitir su aviso de Wells.

Finalmente, el Comisionado Peirce emitió una declaración el 21 de febrero de 2025, señalando que la “esperanza” de la Fuerza de Tarea Crypto[s] Se han hecho un progreso rápido al proporcionar al público claridad sobre asuntos relacionados con el cifrado. Con este fin, publicó una solicitud de comentarios al público, que tenía 48 preguntas, incluidas 48 preguntas, como el estado de seguridad de los activos digitales, el estado de seguridad de la jurisdicción de la SEC, el alcance de la jurisdicción de la SEC, el alcance de los productos tokens y el alcance de los productos tokens.

Esta postura colaborativa y orientada a la solución es claramente diferente de una postura centrada en la aplicación. Con los desarrollos anteriores, marca una era transformadora en la que la SEC está en marcha, que seguramente redefinirá el panorama regulatorio de los activos digitales en los Estados Unidos.