En un puesto de opinión sobre la criptomoneda A16Z, el abogado de Latham, Jenny Cieplak, pidió un nuevo enfoque para las regulaciones de valores tokenizados.
Jenny Cieplak
En los últimos años, muchos proyectos han “tokenizado” lo que se conoce como activos del mundo real, con más de $ 20 mil millones en todo, desde la deuda hasta los diamantes. La tokenización puede sonar como una alquimia misteriosa, pero el concepto es simple: significa crear una representación digital de algunas cosas físicas (acciones, bonos, productos u otros activos) en una base de datos (generalmente una cadena de bloques o libro mayor distribuido). El token es un registro financiero.
Sin embargo, la mayoría de estos proyectos se lanzan fuera de los Estados Unidos o se ven obligados a restringir sus operaciones para reducir el mundo del financiamiento digital del ecosistema financiero. Los reguladores estadounidenses deben no apreciar principalmente los muchos beneficios de la tokenización, por lo que aplicar diferencias manuales y arbitrarias que efectivamente no están permitidas en las finanzas tradicionales. En los últimos años, la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) ha establecido una línea difícil y rápida entre los tokens y otros activos. Puede hacer esto incluso si implica su propio marco regulatorio preexistente en torno al mantenimiento de registros financieros. Es hora de eliminar estas restricciones defectuosas e insostenibles en lugar de medidas apropiadas.
A lo largo de los años, los registros financieros han tomado varios formularios, desde libros de lectura escritos hasta sistemas electrónicos. Hace solo unos años, la SEC solicitó a los corredores que mantuvieran sus registros electrónicos “solo en un formato inexplorable y no ignorable”, que son registros permanentes, en otras palabras. Las empresas se ven obligadas a mantener una serie de registros reflejados, como cintas y discos, en medios obsoletos, incluso si mantienen libros y registros para usar formatos modernos, como el almacenamiento en la nube. Esto es un desperdicio y atrasado.
Para su crédito, revisó las reglas de mantenimiento de registros en enero de 2023. Mientras el sistema proporcione una pista de auditoría completa, el cambio puede usar registros electrónicos y los registros originales se pueden recrear incluso si los registros originales se modifican o eliminan. No existen requisitos específicos para los tipos de bases de datos que deben almacenar estos registros siempre que se cumplan los requisitos de la pista de auditoría.
En teoría, esto debería abrir la puerta al uso de las tecnologías más recientes y más complejas, incluidos blockchain y libros de contabilidad distribuidos. Los beneficios de tales sistemas (mejorar la liquidez, reducir los riesgos adversarios y las fallas comerciales y la creación de eficiencia entre los mercados) lo convierten en una elección convincente. A través de blockchain, los sistemas obsoletos pueden reemplazarse por tecnologías que simplifican la ejecución y borre los procesos de transacción. Las entidades de registro arcanas y completamente innecesarias se pueden eliminar por completo, como los agentes de transferencia. La verificación de datos se puede realizar automáticamente a través de un sistema que conecta varios intermediarios financieros. Y se puede automatizar utilizando el tejido autorregulador como observadores. De hecho, ¿qué mejor pista de auditoría que una cadena de bloques indeleble que muestra todos los registros de transacciones?
Pero los reguladores estadounidenses no lo ven de esta manera. A través de la orientación informal y las declaraciones (en lugar de la reglamentación y la legislación formal), socavan severamente las tecnologías de bloqueo de blockchain y distribuyeron en toda la industria financiera. Por ejemplo, una declaración conjunta emitida por la SEC y la Autoridad Reguladora de la Industria Financiera (FINRA) en 2019 prohíbe efectivamente que los concesionarios de corretaje registrados tengan valores tokenizados en nombre de los clientes. Su declaración dijo que los concesionarios de corretaje pueden no estar seguros de que tengan “control” sobre valores tokenizados, lo que hace que el cumplimiento de las reglas de protección del cliente sea inviable. Citan los riesgos de fraude y robo, así como los riesgos de seguridad de la información.
Esta prohibición perdió la marca. Las instituciones financieras han utilizado registros digitales para probar la posesión o el control. Los certificados de papel han estado desactualizados desde la crisis de papeleo en la década de 1960, y desde entonces, varias agencias en la cadena de Guardian han representado los intereses de los valores a través de entradas del libro mayor. Las preocupaciones sobre los valores tokens citados por los reguladores, cuestiones de claves privadas potenciales o transferencias engañosas, son similares a las de los valores relacionados con la conversión del mercado a los registros digitales, y estas consideraciones técnicas ya tienen muchas soluciones en el mercado.
La Guía de 2019 parece señalar que las características de los valores tokenizados se mantienen constantes con los registros de los valores en el libro mayor no distribuido. Nadie pensaría que estos registros de no distribución se consideran activos separados con los derechos de las acciones en sí, o que estos registros son diferentes de la regulación de las acciones. La propiedad de valores se puede registrar por escrito o en forma electrónica, pero el código de tinta o computadora no puede reemplazar los derechos; Si se hace una copia del libro mayor, el propietario de los activos que figuran en el libro mayor de repente no tiene derechos, el doble de valores que nunca antes había sido. Por lo tanto, parece innecesario representar un token seguro como cualquier cosa diferente a la seguridad misma.
Si no fuera por algunas restricciones manuales y arbitrarias recientes por parte de los reguladores estadounidenses, el marco regulatorio existente ha permitido a los actores financieros de la industria usar blockchain para registrar transacciones de los activos tradicionales, especialmente los valores, sin la necesidad de tratar los tokens digitales como separados de los activos que representan. Si bien la SEC permite que un subconjunto estrecho de distribuidores de corredores mantenga registros basados en blockchain a través de la guía publicada en 2021, la guía es extremadamente estrecha y limitada a los concesionarios de corredores que solo tratan con valores de activos digitales. La mayoría de los concesionarios de corredores grandes procesan desde muchos tipos de valores y tienen antiguos sistemas de mantenimiento de registros que necesitan hacer la transición a sistemas basados en blockchain a lo largo del tiempo. La guía actual de la SEC no es posible. Por lo tanto, se realizaron proyectos piloto relacionados con registros de valores basados en blockchain en el Reino Unido, la UE y Singapur, pero no es sorprendente, pero no en los Estados Unidos.
Si bien la realización completa del sueño inicial de blockchain en finanzas podría ser unos pocos años de descanso, no hay razón para sufrir obstáculos regulatorios adicionales cuando la infraestructura legal ya existe para apoyar un registro de transacciones de activos. Los activos son solo activos, independientemente de la calidad de su material. Cómo mantener sus registros debe ser principalmente una cuestión de la ama de llaves, y prevalece la tecnología más ventajosa.
Esta publicación apareció originalmente en A16ZCrypto.com, parte de un conjunto de opiniones de políticas criptográficas: hacer de los Estados Unidos un capital criptográfico: lo que necesitará
